小枫来为解答以上问题。专访东吴基金刘元海：AI暴涨之后，2024年下半年的“新故事”是什么,这个很多人还不知道，现在让我们一起来看看吧~.~！
记者王媛媛、实习记者石晏宁上海报道
以大模型为代表的人工智能技术发展迅速，并在众多行业和场景中渗透应用，让其成为一级市场竞相追逐的火爆题材。在二级市场层面，经历了2023年的热议与大涨后，2024年的讨论热度小了许多。
但即使这样，2024年上半年，科技类基金产品的收益率仍然领跑公募行业。与2023年上半年公募基金被AI“逼空”不同，2024年上半年，公募基金大量下注AI科技。
经历过白酒、医药、新能源的“赛道拥挤-抱团瓦解”，市场关心当下AI的涨势能否延续。
记者日前采访了东吴基金权益投资总监刘元海，就AI的投资价值进行讨论。根据定期报告，刘元海在管的代表性产品“东吴移动互联混合A”2023年涨了44.92%，同期业绩比较基准涨4.80%；2023年，其在管的“东吴移动互联混合A”、“东吴移动互联混合C”、“东吴新趋势价值线混合”三只产品在同类基金中表现靠前。
就结果而言，公募产品表现突出，归溯到投资动作上，即“敢于重仓、早于重仓”。本次采访，我们尝试对刘元海过去投资思路进行理解，并基于其观点分析AI未来的投资价值。
东吴基金权益投资总监刘元海/受访者提供
21世纪：回溯2023年的投资，如何快速找准AI算力方向？
刘元海：2023年初我们内部宏观策略讨论判断，未来较长时间内，我们对a股市场相对看好三个方向：科技，红利资产和出海。
我们认为在人工智能时代中科技股投资机会可能比较大，这也是我的能力圈，所以我所管理的产品投资方向可能重点关注科技方向。这一轮科技产业的驱动力是AI，所以我们认为未来谁的AI含量高，它的投资机会可能相对比较大。
从定期报告看，去年我在人工智能领域配置比较高的仓位，是因为我们做了大胆假设，认为以ChatGPT技术为代表的通用人工智能技术有可能成为这一轮科技行业杀手级技术，有望驱动全球科技进入新一轮创新大周期。参照PC 时代和移动 时代经验，那么在人工智能时代中，科技股行情持续时间有可能是5-10年，科技指数有可能是5-10倍。
在做了此判断后，我们面临第一个问题便是应该布局多少？也是仓位问题。从市场整体看，去年春节前A股科技股的指数点位相对较低，所以我们面临的是一个是否要上仓位的问题。这是第一点，我们做投资时，如果判断这可能是一个大的机会，那仓位要考虑上的比较高。
第二个问题是，选择什么方向？我们当时并不清楚哪家企业能够做成大模型，但有一个逻辑是清晰的：无论谁做大模型，大概率都需要算力。因此我们将投资主线聚焦重点关注了算力产业链。这个领域对我来说相对比较熟悉，因为在2019年和2020年的云计算浪潮中，我已经参与过相关投资，包括服务器、光模块、PCB等领域，这一点也可以从我在管产品的定期报告中发现。同时，这些领域行业龙头我们也持续跟踪，所以当时标的选择上也相对比较快。
当你对一个行业长期跟踪，你可能就会有敏感性，也敢做大胆的假设。加上当时市场处在相对低位，下行空间相对有限，如果ChatGPT带来科技行业的变革，那可能是一个很大的机会。ChatGPT刚推出时，大家大多还处于一个学习和了解的阶段，在行业布局上可选择性可能很多，比如有人看好传媒，有人则看好计算机。从我的角度来说，关注哪些行业还要看其基本面，如果没有基本面，我可能不太会重点关注。
21世纪：这一轮的AI投资，分歧点在于是技术革命还是主题泡沫，你怎么理解？
刘元海：正如前述，科技股投资较大的一个逻辑，其实历史上来看，只要观测到什么时候科技行业可能出现杀手级产品或杀手级技术，往往科技股大级别行情的概率就相对比较大。
科技行业的杀手级产品或者爆款产品，一个定义是用户量足够大，例如个人电脑、智能手机都消费人群广泛的特征，一年的销量足够大，能很好地拉动电子行业的需求，这就是杀手级产品的定义之一。
随着人工智能技术的发展，全球各大科技龙头纷纷推出AI产品，包括Chatgpt、Gemini等等，AI大模型有望在电脑、手机产品上同时落地，未来几年我们有可能见到AI手机、AI电脑这两个产品的问世。以智能手机为例，目前全球手机销量处于历史相对低位，过去4年有接近一半的用户没有换手机，更新换机需求概率可能很大，而AI手机有望成为换手机的催化剂，推动手机换机潮的来临。总的来看，用户数足够大，才有望成为一个爆款产品。
我们判断，以ChatGPT技术为代表的通用人工智能技术有望驱动全球科技进入新一轮创新大周期，进入人工智能时代。参照pc 时代和移动 时代经验，在人工智能时代里，科技股行情有可能持续5-10年，科技股指数有可能涨5-10倍，值得投资者重点关注。
由于未来科技创新动力（300152）可能来自于AI人工智能，因此我们认为未来科技股投资策略关键词可能就是AI，谁的AI含量高，它的投资机会可能就相对比较大。
21世纪：被“寄予厚望”的半导体周期为何总是“将至未至”？
刘元海：我做投资研究时间比较长，从业也有20年的时间了，经历过许多行业周期，也总结出了一套自己的行业投资框架。比如说电子半导体，从19年一直到22年，我经历过完整的电子半导体行业景气周期，对电子半导体投资逻辑理解比较深刻。
2023年A股电子半导体公司股价波动很大，与美股费城电子半导体相比走势很弱，为什么会有这么大差异呢？我们系统研究发现，因为这一轮电子半导体或者全球科技最大的驱动力是AI驱动的，但国内电子半导体AI含量相对较低，所以股价表现相对比较弱。
但是今年A股市场的电子半导体行业和去年相比，有了一定的变化。第一，从业绩角度来看，今年一季度和二季度，电子半导体业绩上行拐点或已现；并且由于A股电子半导体股价的下跌，板块估值回调明显，将市值与年化利润进行比较，估值优势可能进一步体现。第二，电子半导体是一个周期性行业，一般四年一个周期，景气上行周期可能两年左右，景气下行周期可能两年左右，从周期角度来看，电子半导体可能从23年下半年开始已经进入景气上行周期，并且景气上行趋势有望持续到2025年。第三，AI大模型在端侧落地有望驱动电子半导体复苏强度，电子半导体最大的需求方是手机和PC机，未来两三年如果有换机浪潮，可以预期电子半导体可能进入景气上行趋势，并且复苏力度存在超预期的可能。具体来看，很多人都已经到了要换手机的时间点了，如果这个时候出现了一款很好用的AI手机或者PC，很多人可能都会愿意换手机或换PC机，这是电子半导体业绩有望复苏的一个重要逻辑。
未来两三年，我们认为手机产业链可能将在国内外市场中看到显著的发展，这有望带动电子半导体的发展。回顾上一轮的移动 行情，全球进入移动 时代的标志性事件是以iPhone为代表的智能手机的推出，但是在人工智能领域，目前我们还没有一个普遍被接受的标志性事件。值得注意的是，国外智能手机龙头A公司在6月10日的开发者大会上定义了AI手机，树立了AI手机的标杆，后续这一转变如果被消费者广泛地接受，可能对手机市场产生积极影响。当然，作为消费品，手机也受经济环境的影响，经济如果承压，手机等产品的销售可能将受到影响。因此，未来我们还需要对AI产业趋势进行持续地研究与追踪。
总的来说，我们认为当前A股电子半导体或处在三重相对底部区域：盈利底、估值底和位置底，相关机会或值得投资者重点关注。
21世纪：2024年的AI投资，从算力到应用投资，能持续多久？
刘元海：我认为未来3-5年甚至更长时间，全球科技有望进入人工智能时代，科技领域投资机会可能相对比较大，未来科技股的投资或许可考虑拥抱AI。去年至今AI投资主线表现较强的是AI算力，我们认为AI算力可能仍然有投资机会。但是站在当前时间点，我们可能相对更为关注AI应用的投资机会，包括AI大模型在端侧的落地、AI技术在智能驾驶领域的应用、AI人形机器人、拥抱AI的传统软件公司，这四大AI应用的投资机会。中短期来看，我们相对更为关注前两个AI应用可能带来的投资机会。
首先，AI大模型在端侧的落地，或将开启AI硬件的新时代，落地到A股可能就是电子半导体的投资机会。关于电子半导体的投资逻辑，在上面我已经做了相关阐述，这里就不一一展开。总体来说，AI赋能下，电子半导体中的细分环节，如消费电子产业链等或值得重点关注。
第二，AI技术在智能驾驶领域的应用。我们认为，智能驾驶的ChatGPT时刻或许渐行渐近。AI在智能驾驶领域的应用可能还需进一步关注国外电动车龙头T公司智能驾驶的推广情况，目前该公司的智能驾驶技术已经达到了L3及以上，而且据该公司公开数据，其FSD行驶里程已经超过了10亿公里，智能驾驶技术进一步成熟。国内方面，萝卜快跑已经在武汉等地推广，国内造车新势力也积极布局智能驾驶，实力同样不容小觑。到2025年，全球智能驾驶有望从培育周期迈入到1-N的成长周期，智能驾驶产业链或值得关注。
第三，人形机器人。AI技术一个可能的落地方向便是人形机器人，在这个领域国外T公司是领头者，值得注意的是，虽然国外T公司表示2025年可能小批量地推出人形机器人，但是人形机器人落地可能需要一定的时间，我们需要持续跟踪这个产品哪家公司可以上规模，如果有哪家公司能够做到量产，那么人形机器人的市场空间可能较大，相关投资机会或许值得期待。
第四，拥抱AI的传统软件公司。例如AI版本的Office软件，office在全球有4亿用户，用户数量庞大，如果这些传统的office用户全部转换成AI用户，该公司的业绩可能迎来大幅的上升。AI办公软件有望增加工作的效率，未来的软件公司大部分可能都会转向AI软件，但是这需要一定时间，目前A股相关公司的AI软件产品还没有完全体现出来，这个方向还需要持续的跟踪与调研。
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来源：21世纪经济报道
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